中国长城252亿并购遭标的拖累 市值蒸发

背靠国内最大国有IT企业中国电子的硬件公司中国长城(000066.SZ)却走上了卖子求生之路。

2018年12月24日晚，中国长城公告称，年初至今已累计出售东方证券8640万股，所取得的净收益约4.74亿元将计入当期损益。

长江商报记者发现，一起资产出售的背后，是中国长城这家国内IT行业硬件龙头企业所面临的经营困境。去年前9个月，公司营业收入和净利润双双下降，扣除非经常性损益后，其实际亏损0.69亿元。

中国长城的前身是长城电脑，1997年就已登陆资本市场。上市之后，虽然在2015年以前从未亏损，但业绩并不稳定，在2011年至2015年的5年间扣除非经常性损益后的净利润一直为亏损。或许是为了提振业绩，从2014年开始，公司筹划大规模并购。据长江商报记者初步梳理统计，短短4年间，公司共计发起了13次并购，交易价格合计高达252亿元。遗憾的是，从目前来看，高达252亿元的并购并未增亮公司业绩，相反，标的公司中原电子等陷入亏损，成为公司业绩的拖累。此外，公司已经建设3年半的募投项目因已失去竞争力而被叫停。

当前的困局如何破?上月底，长江商报记者就此向中国长城发去了采访函。截至本报截稿时止，未获得回复。

净利降三成靠卖子扭亏

中国长城已经沦落至靠出售资产扭亏境地。2018年前三季度，中国长城实现营业收入62.71亿元，同比下降4.67%，对应的净利润为2.08亿元，同比下降30.47%，呈现双双下降态势。其实，从2017年开始，中国长城的业绩劣势就已显现。当年，虽然公司实现净利润5.81亿元，同比大增191.22%，但这种增长不可持续，因为营业收入大幅下滑。当期，公司实现营业收入95.07亿元，同比下降87.18%。

这一趋势延续至2018年。当年一季度，其营业收入继续下滑20.14%，为19.29亿元。截至2018年上半年，中国长城的营业收入和净利润双双下降，降幅分别为8.08%、7.59%。到了三季度，净利润加速下滑，实现的净利润为—0.43亿元，同比下降253.90%。扣除非经常性损益后的净利润为亏损0.59亿元，同比下降458.05%。相较二季度，扣除非经常性损益后的净利润继续亏损、且幅度扩大，表明其主营业务盈利能力恶化。

从中国长城的经营业绩数据看，非经常性损益在扮靓净利润过程中起着至关重要作用。2017年底，公司非经常性损益达3.46亿元，占当期净利润的六成。去年二季度，非经常性损益3.45亿元，其中，可供出售金融资产处置收益为3.39亿元。

面对欠佳的业绩，中国长城延续了前期出售资产的操作手法。去年12月14日至24日，公司出售了东方证券1484万股，获得净收益0.67亿元。去年初至12月24日，累计出售东方证券8640万股，净收益为4.74亿元。或不可避免，公司去年扭亏的重任要落在出售东方证券股票头上。

252亿大并购多标的亏损

依赖非经常性损益扭亏的中国长城或因并购之殇。

中国长城的前身是成立于1985年的长城电脑，长城电脑主营PC业务。随着PC业务逐渐成为夕阳产业，长城电脑的经营举步维艰。数据显示，2011年至2015年，公司扣除非经常性损益后的净利润分别亏损0.49亿元、3.17亿元、3.57亿元、1.69亿元、3.75亿元，合计亏损12.67亿元。

为了摆脱困境，长城电脑进行了大规模并购，累计多达13笔，交易价格合计为252亿元。2014年，公司通过子公司冠捷科技出资6.51亿元收购TP Vision 30%股权。2015年，相继收购了鼎甲科技30%股权、熊源科技25.8%股权、桑菲通信100%股权。2017年，收购天津飞腾13.54%股权、入股中电财务获取15%股份、收购中电长城85.11%股权。2018年，又收购了天地超云44%股权、湘计长岛100%股权、中元股份18.68%股份，分别耗资2.11亿元、0.53亿元、5.88亿元。

而最大规模的并购发生在2016年，即长城电脑与长城信息吸收换股合并的重大资产重组，交易价格高达229亿元，重组完成后，长城信息、中原电子、圣非凡置入长城电脑，同时，长城电脑还承担中国电子因国有资本金确权对长城电脑形成的1.65亿元债权。通过重组，公司主营业务拓展至高新电子、信息安全整机及解决方案、园区与物业服务等，公司也因此更名为中国长城，实控人为中国最大的国有IT企业中国电子。2018年下半年，公司又出资9.5亿对中原电子进行增资。

不过，从目前来看，上述并购重组为公司经营业绩带来的积极作用并不十分明显。2017年，中电长城亏损5586万元。去年上半年，中原电子、圣非凡分别亏损1966万元、613万元，中电长城亏损1566万元。

此外，重组之时承接的长城信息一卡通平台项目建设已经进行三年半，投资超过亿元，如今却被叫停。公司的解释为，市场情况大变。随着各医疗机构自身线上平台业务快速发展，区域诊疗一卡通已失去竞争力。那么，前期投资如何收回，是否打了水漂，市场存疑。

派现占募资5%市值蒸发逾500亿

经营业绩欠佳，中国长城的股价“跌跌不休”，近三年市值已经蒸发超500亿元。

去年三季报数据显示，2017年至去年三季度末，公司经营现金流分别净流出4.03亿元、4.47亿元，这表明公司仍在进行产业扩张。然而，公司综合毛利率持续下降。2017年上半年，其毛利率为21.85%，而去年上半年为17.38%，一年之间下降了4.47个百分点。

毛利率明显下降表明公司产品附加值低，竞争力较弱，这也是中国长城经营业绩不佳的重要原因。

业绩不佳，公司对投资者的回报也较有限。上市21以来，公司累计募资227.11亿元(不含债券融资)，实施分红15次。累计分红10.24亿元，分红金额占募资总额的比重为5%。

二级市场上，股价走势也不好看。2015年，在公司大举并购及牛市环境刺激下，公司股价大幅上扬，当年6月2日达到顶点，为24.457元，而去年最后一个交易日收报4.74元，三年多时间，股价累计跌幅达80.63%。期间，市值从718.48亿元到如今的139.17亿元，蒸发了579.31亿元。