恩华药业(002262)：集采出清 创新转型方兴未艾

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本报告导读：

恩华药业是国内中枢神经系统用药领先企业，集采影响边际递减，重磅产品TRV130获批上市，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予增持评级。

投资要点：

首次覆盖，给予增 持评级。公司专注于中枢神经系统药物，随着集采影响逐渐出清，重磅新药TRV130 获批上市，创新转型取得阶段性成果。预计2023-2025 年EPS 为1.10/1.37/1.69 元。参考绝对估值法及相对估值法，给予目标价36.41 元，对应2023 年PE33X。首次覆盖，给予增持评级。

重磅产品TRV130 获批上市，市场空间广阔。随着老龄化程度持续加深、医疗技术突破、应用场景拓宽等驱动中国手术量不断上升，刚性拉动麻醉药需求。公司于2023 年5 月获批全球首个偏向性μ-阿片受体激动剂富马酸奥赛利定注射液(TRV130), 用于治疗成人患者严重到需要静脉注射阿片类药物的急性疼痛，也可作为替代疗法效果不佳时的选择。其具有与吗啡类似的镇痛效果，并且呼吸抑制等不良反应发生率更低，有望大幅替代吗啡的使用。

精神神经类集采基本出清，创新转型日新月异。精神神经已集采产品有氯氮平、加巴喷丁、阿立哌唑、度洛西汀，收入占该板块已由2018 年6.4%下降至2022 年1.3%。神经和精神类产品已应采尽采，存量产品面临的集采风险已基本缓解，余下产品被集采风险相对较小。公司持续加大研发投入，即便是在疫情影响下的2020-2022 年研发费用同比增速也高达30%、43%、29%，创新转型未来可期。

催化剂：研发进度超预期、手术量需求超预期、销售放量超预期风险提示：研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、集采降价风险