方正富邦基金：2023年国内经济修复面临挑战 利率波动将加大

2022年国内经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，全年经济增速预计在3%以下，远低于年初5.5%的预期目标。“疫情扩散”、“地产走弱”是影响2022年经济走势的核心因素，随之而来的“政策调整”则是改变2023年经济走势的关键。首先，疫情扩散方面看，3月以来深圳、上海、广州、新疆等多地疫情超预期反复贯穿全年，扩散范围之广，影响程度之深均为疫情以来之最。疫情反复使失业率居高不下，居民收入增速放缓，预期不断转弱，国内经济的恢复、尤其是线下服务业等，始终面临压力并不断走弱。其次，悲观预期笼罩地产、信用、交付、销售形成恶性循环。一方面民企地产持续暴雷，信用不断萎缩；另一方面大量房企项目停工、交付难，并引发断供潮，冲击居民购房信心；而后，居民举债购房意愿低迷，新增房贷明显缩量，地产销量反复磨底。最后，面对这复杂严峻、风高浪急的国内外形势，政府相继出台了33项稳经济一揽子政策和19项接续政策，以及房企融资“三支箭”、防疫政策20条和新十条等政策措施，年末中央经济工作会议对23年目标和政策的定调。22年末政策的大幅调整为23年经济走向奠定了主基调，我们也必将走出疫情阴霾。

尽管新冠病毒仍在给我们带来阵痛，但不走出昨天怎能迎接明天，防疫策略调整后消费有望迎来修复。财政政策加力提效，基建和制造业投资仍将是托底经济的重要抓手，并带动社会有效投资。消费和投资将分别发挥扩大国内需求的基础性作用和关键性作用，2023年国内经济将进一步复苏，增速亦将触底回升。修复节奏需要持续跟踪，进程可能存在波折。上半年经济增速或受基数影响在二季度迎来年内高点，下半年随着海外加息的负面影响持续显现，全球经济衰退风险将加大，但国内经济内生动能的增强有望抵补出口回落压力，全年来看GDP增速有望达到5.5%以上。在这样的背景下，2023年利率债中枢面临上行压力，而后期全球经济衰退风险提升、消费增长动能、地产政策力度等不确定性因素可能使得国内经济向上修复面临挑战，使得利率呈现波动加大的特征，也会限制利率上限。信用方面，在年底压力释放之后绝对票息和利差水平处于相对高位，具备较高的配置价值。

（以上内容为方正富邦基金研究部观点整理）

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