中州期货：聚酯持续上行为哪般？

近日聚酯下游各产品利润显著改善，扭亏为盈，且聚酯开工虽突破90%大关，但仍稳定去库。在整个宏观气氛偏弱的大环境下，为何聚酯产品能够乘风破浪，逆势上行？我们认为主要有以下三点：一是原料价格走弱，聚酯产品现金流有所好转；二是终端订单阶段性修复，需求超预期放量；三是下游为了锁定订单利润，原料备货意愿增加。

产品利润回升

近期，伴随着PX检修季结束，供应回升，价格回落，PTA也慢慢走出前期偏紧的格局，在成本下行叠加需求恢复的情况下，聚酯链利润顺利向下传导，各产品都有不同程度的利润回升。尤其是短纤、POY、FDY和切片的利润修复最为明显，以及长期亏损的品种都逐渐转亏为盈。

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最令人意想不到的是，聚酯切片代替聚酯瓶片，成为近期的“明星”。阶段性来看，聚酯切片没有与其他环节同步的供应端放量，局部装置产量倒是存在一定收缩，需求端自今年二季度以来，下游切片纺以及其他一些切片需求环节的开工明显回升，对切片的需求大幅提升；长期来看，切片作为聚酯产业链当中的一个中间品，聚酯扩产对其造成的扩能压力并不具有持续性，且目前切片市场产能淘汰期基本结束，市场较为稳定，因此近期切片效益相对表现优异。

终端订单阶段性修复

近日，京东发布了618预售战报，其中服装类迎来订单爆发，预售订单额整体增长超90%，主要集中在男女装、童装、运动服饰、鞋履箱包等，多家海内外大牌实现高倍增长，多款尖货鞋服半小时售罄。同时，随着炎炎夏季到来，泳衣、家居服、防晒服、冲锋衣、户外背包等品类也实现了同比增长超3倍的火热景象。国内服装纺织品类需求修复伴随着年中大促及儿童节促销，目前订单状况十分可观。

虽然6月为服装纺织产业的传统淡季，但今年上半年存在需求放量且滞后的情况，因此目前来看，6月纺织订单情况尚可。从纺织产业整体来看，新订单上针织略偏弱些，经编和圆机多生产前期订单为主；喷水订单局部尚可，表现较优的品种主要是仿醋酸和仿棉类产品。

企业原料备货意愿增强

短纤同期开工率不高，库存水平也偏低，但产销好于去年同期，且现金流亏损修复良好。长丝也已处于库存低位，现金流同样修复良好。3—4月PTA价格过高，且下游需求较为冷清，许多聚酯企业担心原料价格下跌风险，且没有高价购入原料的意愿与需求，因此导致了聚酯产业链降负的负反馈状况。目前随着原料价格下调，下游需求进一步修复，聚酯产业链整体开工负荷提升，尤其是切片开工提负速度较快，整体下游原料购入意愿增加，原料持货量已有所提升，平均在10天以上水平。截至本周，终端的原料备货依旧集中在1—2周为主，个别偏高一个月附近。

5月聚酯逆势上行一方面是消费放量明显，多为3—4月订单需求后置。此外，内需及出口虽有一定程度恢复，但海外服饰、坯布仍在去库过程中，消费偏弱，因此就算内需回暖，外贸生意短期内也难以恢复以往热度。未来2—3个月，海外终端订单或显著减少。另一方面是聚酯负荷由于聚酯利润修复良好且库存尚可，存在持续提升。

截至目前，聚酯负荷高点已超90%。本轮聚酯提负荷在6月初前后基本结束，但预计6月中旬前能继续维持高位，下一次趋势性下降则需要根据原料端价格情况判断。就目前来看，PTA受美国债务问题、加息预期以及宏观经济衰退风险等利空影响，价格下降明显。即使聚酯提负对PTA有一定支撑，成本端的塌陷及供应充足预期也对PTA市场价格形成拖累。短线来看，PTA供需格局良好，底部形成支撑；中长期来看，PTA仍缺乏向上动力，需关注成本及供应表现。前期PTA大涨造成的负反馈现象有目共睹，如若后期原料无法持续维持低位，将对终端需求的释放造成不利影响，届时，聚酯产业或再次出现阶段性降负。